在中东地缘冲突持续胶着的情况下，国际金价接连跌破多个关口。

　　截至3月23日18时，伦敦现货黄金盘中一度失守4200美元/盎司关口，日内重挫超8%，年内涨幅悉数归零，随后在买盘支撑下有所回升；上海金当日开盘迅速跌破1000元/克。

　　自中东地缘冲突爆发以来，国际油价飙涨引发通胀预期，显著削弱了美联储及其他主要央行短期内降息预期，引发全球范围内一轮资产重定价。中信建投期货贵金属首席分析师王彦青在接受上海证券报记者采访时表示，中东局势升级促使市场交易全球经济衰退预期，各类资产遭集中抛售，流动性短缺明显压制金银价格。

　　流动性冲击金价“失控”

　　尽管地缘政治紧张局势通常会激发避险需求，但此次中东地缘冲突通过能源价格传导至通胀预期，改变了市场博弈焦点。

　　“当前，中东局势正朝长期化发展，若霍尔木兹海峡航运持续中断，原油供给紧张难以缓解，油价将不断上涨。”王彦青说，全球主要央行受制于“原油—通胀”担忧，年内降息预期大幅降温，进而令贵金属价格持续承压。

　　这一压力还体现在黄金持有的机会成本上。国泰海通证券宏观首席分析师梁中华表示，实际利率在市场预期货币政策收紧的影响下明显上行，黄金作为不生息的资产也会受到实际利率上行的压制。

　　此外，市场正在担忧短缺问题将从能源板块逐步蔓延至其他领域，进而导致全球经济下行。王彦青称，经济衰退担忧引发多类资产市场资金链紧张，加剧了黄金、股票等品种的抛压。

　　触发避险功能尚需条件

　　金价“断崖式”下跌，打破了传统“乱世买黄金”这一交易逻辑。投资者的疑虑在于：说好的避险属性呢？

　　受访专家认为，本质上，黄金避险功能并非失效，而是尚未进入发挥作用的条件范围。

　　在王彦青看来，黄金作为避险资产，其实质是对冲货币信用体系减弱的风险，而非抵御所有类型风险。此次中东地缘冲突之所以未能完全触发黄金的避险功能，核心在于该事件尚未动摇美元信用。

　　天风证券固收首席分析师谭逸鸣认为，此次冲突爆发后，避险资金似乎更倾向于持有美元而非黄金。“一是黄金受到高利率的侵蚀，而持有美元可从高利率中获益；二是美国作为石油净出口国，或能从能源危机中获利；三是即便出现美联储加息的小概率情景，流动性收紧也将推升美元价值。”谭逸鸣说。

　　那么，谁在卖黄金？梁中华分析称，本轮黄金回调压力主要来自美洲资金的持续流出。美洲市场对黄金的投资热情与降息预期高度相关，在货币政策预期转向、加息担忧上升的背景下，黄金在美洲交易时段的下跌压力较为明显。世界黄金协会数据显示，3月以来美洲黄金ETF持续呈现资金流出，而亚洲交易时段金价较为坚挺，亚洲黄金ETF资金仍保持净流入。

　　黄金或维持阶段性承压

　　事实上，市场的交易主线并非一成不变。

　　“黄金在风险事件爆发初期，因流动性紧张而价格承压。”王彦青称，若后续美联储启动量化宽松或大规模流动性投放，金价反而会大幅上扬。这说明，其避险功能具有阶段性和条件性，流动性的初期冲击与后续货币体系宽松，常常构成金价先跌后涨的逻辑链条。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）也认为，近期金价涨势暂歇与以往地缘政治危机初期表现一致。“投资者通常先关注流动性与对冲工具，随后才因预期改变重回黄金市场。”

　　梁中华称，短期内，中东地缘冲突升级仍可能拉高油价，或放大市场对通胀以及主要央行收紧货币政策的担忧，黄金或维持阶段性承压。从中长期来看，招商银行资金营运中心认为，若油价维持高位并向实体经济传导，将加剧滞胀甚至引发衰退预期，推动实际利率回落与避险需求上升，从而支撑黄金上行。

　　瑞银判断，随着地缘政治风险持续和美国实际利率下降降低持有零息资产的机会成本，预计金价今年有望再创新高。