2014年马年春节长假后的首个交易日，国债期货迎来“开门红”。主力TF1403合约缩量上涨0.28%，再次攻击到箱体上沿。目前，期债仍未摆脱91元至93元的区间振荡格局。自去年11月20日以来，期债已在底部振荡了52个交易日，圆弧底即将完成。

　　基本面因素支持期债短期反弹

　　本周五国家统计局将公布1月物价数据。我们预测，中国1月CPI同比增速将由上月的2.5%大幅回落至2.1%左右。猪肉价格反季节下跌以及暖冬限制蔬菜价格涨幅是导致通胀回落的主要原因。进入1月份，猪肉累计下跌4%。同时，受暖冬影响，1月份蔬菜价格涨幅低于历史同期水平。这两因素将拉低1月份食品价格涨幅。因此，在周五数据发布前后，期债价格将受到大幅下滑的CPI数据的提振。

　　但此次CPI回落较为短暂，并不意味着通胀水平将持续下滑。我们预测，2月起CPI同比将开始上行，5月份之前CPI将运行在2.3%至2.5%的区间，6月份始CPI将显著回落，通胀拐点将出现在5月份。

　　春节期间公布的1月中国官方制造业PMI降至50.5，创出半年来最低点，显示制造业增长乏力。根据国家统计局信息发布日程表，1月工业增加值、投资、消费等经济数据将不在2月份发布，统计局将在3月份发布1—2月的合并数据。由于2月份缺乏研判经济增长形势的统计数据，1月疲弱的制造业PMI将为期债走势提供重要支撑。

　　但是，对于此次疲弱的制造业数据，我们应一分为二来看。春节导致的季节性因素应是本次PMI回落的主要原因。今年春节较早导致年前工业数据较差，预计节后经济数据将明显好转。因此，将1—2月数据合并，进行综合分析才能得出客观的结论。我们判断，一季度经济将相对平稳，经济增长拐点将出现在二、三季度之交。

　　综合上述分析，通胀和经济增长等基本面因素支持期债在近期反弹，但短期的反弹将缺乏持续性。期债的基本面拐点有望在今年5、6月份出现，因此中线做多机会仍需等待。

　　本周央行公开市场操作至关重要

　　周六，国内银行间市场继续交易，资金面出现明显分化。质押式回购利率14天以下品种下行13—23基点。14天以上品种上扬40基点，显示市场对未来资金面仍较为谨慎。虽然短期资金供给明显增多，但7天回购加权利率仍处于5%以上的高位，显示目前资金面仍未显著改善。周六银行间国债现券市场较为平稳，收益率微幅波动，预计对周一期债开盘价影响不大。

　　虽然节前央行在公开市场集中投放流动性，缓解了市场的资金紧张局面，但节后资金压力峰值将出现在本周。2月11日—13日，将有4500亿元逆回购集中到期。央行本周是否续作逆回购以及规模大小将直接影响资金面的波动，当前市场焦点也集中于此。我们预计，本周央行有可能开展逆回购操作，但规模较为有限。央行将逐渐回收节前投放的流动性，市场资金面难出现实质性宽松。这主要是因为今年春节前两周央行公开市场累计净投放规模为4500亿元，显著低于去年7210亿元的水平。节前最后一周，周二央行选择14天期而非21天期逆回购品种，周四则引导机构通过市场途径解决资金需求。这些都明确告诉市场，国内中性偏紧的货币政策取向将不会有任何改变。

　　上周六央行发布的《2013年第四季度货币政策执行报告》提出，坚持“总量稳定、结构优化”的取向，保持政策的连续性和稳定性。这也提示，近期放松货币的可能性是不存在的。

　　综上所述，即将公布的CPI数据将提振期债价格，但本周央行公开市场操作将是决定期债能否向上突破的关键因素，整体存在较大的不确定性。笔者倾向于认为，期债前半周以振荡为主，后半周有向上冲击的机会。

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